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色的名字。当然，运气总是这样爱捉弄人，所有名字中只有这一个能用。一个日本投资者听
说交易叫作高佛，就问那是什么意思。当他听说高佛是一只鼹鼠时吓坏了。在日本，鼹鼠是
坏运气的征兆，那个迷信的投资者想退出交易。这次意大利的经纪运气不错，他们只上报了
十几个名字，〃鹰港〃就被选中了。这个名字是伦敦的一个资深经理挑的，是个加勒比海度假
胜地的名字，似乎不会冒犯任何人。
第二个问题出在标普。显然还没有人出过钱给意大利政府发行的里拉债券评级。虽然意
大利是欧洲国家里经济较弱的一个，它的里拉债券仍然很可能是AAA级。对于大多数国家
来说，如果外币债券的评级是AA级或更高，那么它的本币债券会被评为AAA级。意大利
就属于这样的情况。债券计值货币是问题所在，因为意大利可以印里拉来偿还里拉债务，但
偿还美元债务则要制造硬通货。标普已经接受了这样的逻辑：如果一种债券是AAA级的，
而且将其掉期成另外一种货币的银行也是AAA级的，那么新发债券可以被评为AAA级。
这种逻辑使意大利交易具有可操作性。唯一棘手的是在有人出钱之前，标普不肯说意大利的
里拉债券是AAA级的。
伦敦的同事需要有人在美国就鹰港的交易与标普沟通，所以我打电话给一个标普的分析
师讨论意大利的评级。他很谨慎，坚持他〃既不能确认也不能否认意大利的里拉债券是AAA
级。〃他说由于没有人付钱给意大利评级，公司不允许他公开他的观点。如果摩根士丹利进
行涉及意大利政府债券的交易，除非我们出钱，否则无法得到AAA级。给一笔小型的衍生
产品交易评级还算便宜，但是给整个国家评级就是另外一回事了。我们绝对不打算出钱把整
个意大利评为AAA级。
幸运的是，标普愿意接受折中方案。我们在交易宣传中不说是意大利债券，而是说这笔
交易涉及欧洲七国政府债券中的一种，其中的六个已经被评为AAA级。当然，每个人都知
道我们实际使用的是意大利债券，但是七国之一带来的不确定性满足了标普。他们相信没人
可以用鹰港作为证据，说意大利是AAA级，所以同意把我们的债券评为AAA级而不要求
我们支付意大利的评级费。如果真有人试图这么做，标普可以宣称交易用的实际债券可以是
其他六国中的任何一个，而它们都已经付费被评为AAA级。鹰港就象一把左轮手枪，里面
只有一颗子弹。只要鹰港保持这种俄罗斯轮盘赌的形式，标普就可以把它评为AAA级，尽
管它知道如果摩根士丹利扣动扳机，射出的子弹是意大利。
我无法相信某些RAV交易竟变得如此这般的convoluted。有没有人知道这些疯狂交易
的内幕呢？如果《华尔街日报》发现了这些交易会怎样呢？我以为《华尔街日报》还没有发
现，否则我们应该已经读到报道了。我想了解新闻媒体对我们的业务到底有什么看法。《华
尔街日报》正要举行一个大型的衍生产品研讨会，我幸运的得到了邀请。
很多对近期的衍生产品灾难进行过高调评论的评论员都参加了研讨会，大多数执业界牛
耳的投资银行也有人出席。《华尔街日报》的金融市场主编道格拉斯希兹是会议主持人，其
他参会的《华尔街日报》记者包括巴巴拉多奈利、劳拉格兰尼托、史蒂夫列宾和杰弗瑞泰勒，
他们每天都就各式各样的金融问题发表文章和评论，题目包括监管、银行、基金、对冲基金、
高科技金融业务，当然还有衍生产品。他们是世界上最消息灵通的财经新闻记者。另外有几
个来自华尔街的专题发言人：大通曼哈顿银行的衍生产品营销总监弗雷德查普利、纽约商品
交易所的总裁帕特里克汤普森、以及资本市场风险顾问公司的合伙人莱斯利拉尔，他向不少
衍生产品灾难的受害者和肇事者都提供过咨询服务。我想，肯定会有人至少提及我们销售的
衍生产品。记者们会问什么样的问题呢？如果银行家说〃我不知道〃，算不算是可以接受的回
答呢？
但是我失望了。问题和回答都是乏味的，没有人谈到和我们近期的交易哪怕有丝毫相似
之处的衍生产品。记者显然不知道它们的存在，而如果银行家知道的话，他们肯定只字未题。
在某个时刻，话题转到了近期的衍生产品交易是否适合一般投资者。有几个故事涉及投资者
同意购买奇特的掉期交易，例如获取的某种利率指数，比如伦敦银行同业贷款利率的三次方
的掉期收入。这样的交易显然是纯粹的投机。投资者并没有伦敦银行同业贷款利率的三次方
的债务需要通过这样的掉期对冲。尽管如此，业内的代表还是不愿意承认此类交易对于投资
者来说是不适当的赌博行为。当他被问道伦敦银行同业贷款利率的三次方可能是怎样的对冲
时，大通银行的弗雷德查普利半开玩笑的回答这笔掉期是伦敦银行同业贷款利率的三次方的
对冲。他的回答引起了一阵紧张的笑声。专题讨论小组中的一个法学教授作了总结，他说完
美的对冲只有在日本花园里才存在。在我看来，这场研讨会的内容水准很低，所以可能永远
也没有人发现我们的交易。要发生什么样的事才能引起人们的注意呢？
《泥鸽靶》第七章
阿根廷前政治领袖胡安。多明戈。贝隆的夫人，人称“艾维塔”的玛丽亚。艾娃。杜瓦蒂。贝
隆，悲剧般地死于1952年，享年32岁。整整40年后，阿根廷政府发行了有史以来最丑陋
的债券。如果艾维塔活着的时候看到了这种债券，哪怕只有一眼，后果不但会冒犯她有口皆
碑的文化品位，甚至可能害死她。
这笔规模庞大的55亿美元债券被称为BOCONs，是阿根廷中央银行在1992年9月1
日发行的。这次债券发行是阿根廷共和国根据立法要求制定的债务重整计划的一部分，中央
政府需要集中分散在地方政府、供应商、退休者、养老金领取者以及法律诉讼中的债务。新
债券发行了若干个系列，其中之一叫做BOCON Pre4s，是最丑陋的一种。
BOCON Pre4s的丑陋有几个原因。首先，在发行后的最初六年里，它们不支付任何利
息。对于阿根廷央行来说不付利息是件大好事，但是对于退休者和养老金领取者来说就不同
了，他们很可能每个月都指望利息收入过活。很少人愿意持有不付利息的债券，除非发债人
的信用非常好，而阿根廷政府显然不是这样的人。再者，这种债券的本金每个月都根据若干
种利率的复杂均值而增加。结果，每个月你都不知道实际拥有多少债券。开始时你可能有
100美元的Pre4s，但下一个月你可能有100。43美元，再下一个月是100。79美元。光是记录
实际拥有的债券数就是个噩梦。更有甚者，等你终于开始拿到利息，已经上升了六年的本金
却掉头下降了。本金的偿付通过48次分期付款完成，利息的支付则根据当时的本金数，因
此也是下降的，两者的形势同样无法预期。至少，你知道最初的六年没有利息，此后的48
次分期付款却是个未知数。六年后的利率是每个月2？08％，直到第47个月，但是本金是多
少并不确定；第48个月的利率是2？24％。每个月的实收利息根据复杂的公式和剩余的本金
浮动。这够复杂费解的了吧？艾维塔肯定不会为此高兴的。
BOCON Pre4s的投资者几乎无法确定债券的价值，所以他们痛恨这种债券。除此之外，
投资者还要担心六年后阿根廷政府改变主意，决定不给这种债券支付任何利息。这种可能性
是真实存在的。很多投资者都认为拒不付款是BOCON Pre4s的重大风险，因而这种债券的
信用评级很低。Pre4s还有其他令人讨厌的特质：利息的税收不确定（如果有利息的话），央
行可以在任何时间赎回债券，却不给投资者任何补偿。Pre4s只有一个好处——它是以美元
为计值货币的。但是这似乎起不了多大的作用，因为阿根廷最近将阿根廷比索按1∶1的汇
率钉住了美元。
当我的上司指示我寻找阿根廷衍生产品时，Pre4s并不是首选。虽然如此，年底越来越
近，我们需要最后一击，确保分奖金的时候能够理直气壮地说我们为公司赚了很多钱。我们
仍然在寻找衍生产品部的“年度交易”。我们已经试过了墨西哥、巴西和菲律宾，现在轮到
阿根廷了。
我们的第一击是屡试不爽的PLUS票据方案，把墨西哥债券换成阿根廷债券。我们试过
用比Pre4s强得多的FRBs债券，把它装进RAVs然后卖给美国投资者。但是我们没能为这
种票据拿到好的信用评级，因而无法将其出售给很多大买家。那些极具进攻性的私人客户服
务经纪试图找些有钱的个人客户，可他们也失败了。
接下来，我们尝试了阿根廷布拉迪债券，也比Pre4s强多了。我们提供将各种风险剥离
的衍生产品，把布拉迪债券分拆成三部分：短期利息收入、长期利息收入和本金偿付。我们
把不同的部分卖给不同的投资者，其中也包括阿根廷政府，协助它的债务重整策略。然而，
投资者拒绝了这笔交易。尽管我们设法安排了和阿根廷政府官员会面，结果却是灾难性的。
高级政府官员甚至连面都没露，低级官员迟到了几个小时，而且当场拒绝了我们的提议。我
们气极了。你能想像吗？阿根廷共和国看不起摩根士丹利？
我们的第三个设想是个更为彻底的提议，用美国十年前的方法重建整个阿根廷住房按揭
体系。其中最迫切的需求似乎来自阿根廷按揭银行，它需要融资4 000万美元来购买住房按
揭权益，以便最终用美国的方法把所有按揭权益纳入资产项。阿根廷按揭银行的很多按揭都
是不良贷款，特别是作为政治好处的低息贷款更是