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期权调整差价、买卖平价、债券基本点以及负曲度这类可怕的专业名词。我还建议即使是投
资银行专业的读者，也不要在这类概念上浪费哪怕是一分钟的时间。它们不会帮你赚钱
永远也不会。如果你认为更深一层的知识会使你在专业上更加面面俱到，
最好不要把这种想法告诉别人，特别是在交易厅工作的人。唯一能使你面面俱到的只有
吃增肥食品。当然，如果你的目的是用复杂的数学作烟幕，向你的客户掩盖重要的事实，没
问题；但如果你实际上是想学没有金钱价值的知识，干脆忘了它吧，你入错行了。
稍后我会告诉你华尔街是如何通过诡计和欺骗在衍生产品上赚取巨额利润的。不过，你
首先需要一些背景知识。即使在今天，了解衍生产品仍然面临着我在1994年2月所遇到的
困难：只有少数衍生产品经纪知道这些产品是如何运作的，这是一个严守的秘密，而这些少
数的精英分子没有任何理由要和你我分享这价值万金的秘密。至于最有价值的那些，就算知
情者的同事也不会知道。我想加入摩根士丹利衍生产品部的原因之一就是那里的人似乎掌握
更多这样的秘密。即使是作为第一波士顿的衍生产品经纪，我也很难了解到华尔街利润最丰
厚的衍生产品交易的细节。可想而知，对于财经记者和监管者来说，了解内幕是多么困难。
知情的人只对外透露他们想说的，现在你知道你为什么对此闻所未闻了吧。
摩根士丹利衍生产品部门的人不愿与人分享他们的秘密也无可厚非的。很快你会看到，
某些有问题的业务手法会给当事人带来很大的潜在麻烦。至少，如果他们的客户发现自己如
何被愚弄，肯定不会高兴。就算泄漏秘密不会带来负面影响，为什么要和人分享你的财富呢？
试想一只金鹅来到你的门前并且开始下金蛋的话，你会怎么做呢？通知媒体？分享金蛋？不
会的，你会把它们藏起来。
还是让我们从最基本的开始吧。什么是衍生产品？如上所述，标准的定义是：衍生产品
是一种金融工具，其价值和其他证券例 如股票或债券 联系在一起或来自于其他证券。
举例而言，你可以买IBM股票，也可以买IBM股票买入期权。买入期权赋予你在一定时间
以一定价格购买IBM股票的权利。买入期权是一种衍生工具，因为它的价值是从相关股票
中〃衍生〃出来的。当IBM股票的价格上升时，其买入期权的价值也上升，反之亦然。
大多数金融教科书都会告诉你衍生产品只有两种：期权和远期合同。尽管都有详细介绍，
书本并没能使这两个概念简单易懂。举例来说，著名衍生产品专家约翰希尔教授所著的《期
权、期货和其他衍生证券》是比较通俗易懂的一本书，其中也有若干难懂得令人痛苦的章节。
他在书后已经警告过你了：〃。完整的求解处理，Monte Carlo模拟法，二项排序的使用以及
微积分方法。〃如果你还没有被吓倒，试着翻翻那些细小的希腊字母、一行行的公式和曲线
吧；如果你还在考虑买下这本书的话，再看看它的价钱：七十六美元。与其去读希尔的书，
不如用所有衍生产品经纪都理解的概念来考虑期权和远期合同：康威跑车。
期权赋予持有人在未来时间卖或卖的权利，分别叫作〃买入期权〃和〃卖出期权〃。如果你
得知一个月后经销商那里会有一批新的康威跑车到货，你可以立即付给他一千美元，给你自
己预订一辆，并约定到货后以固定价格购买 比如说四万美元。这样，当车运到后你就有
了一个买入期权。你有权力，但不是义务，以四万美元购入一辆车。因为有了这样一个买入
期权，你自然希望新到跑车的价格上升：如果车价上涨到五万美元，以四万美元买车的权力
就值差不多一万美元。而且，有了这样的期权，你的损失也是有限度的。如果车价只有三万
美元，你可以不要那一千美元（专业上称为期权费），直接花三万美元买车。
另一种衍生工具，远期合同，是在未来时间买或卖的义务。这些合同在交易所交易时被
称为〃期货〃，名称不同，但原理相同。假定你想买一辆新康威跑车，又不想付一千美元的期
权费，你可以选择签订一个远期合同，同意在一个月后以四万美元购买一辆跑车。车运到后，
即使实际定价低于四万美元，你也必须以合同价格购买。和持有买入期权一样，你希望车价
上涨。但因为你签订的是远期合同，你的损失不再是有限度的了，所以，你尤其不希望车价
下跌。就算车价跌到三万，你还是要按四万的价格来买。尽管存在风险，远期合同和期权相
比，至少有一个优点 你可以省下一千美元的期权费。
各种金融工具，包括股票、债券以及各种市场指数，都有期权和远期合同在交易。其中
一些在世界各地有组织的交易所交易，另一些是在店头交易（OTC），即通过私下谈判来完
成。相比之下，交易所交易的衍生产品的监管性、流通性、可靠性都优于店头交易的产品。
你可以轻易的通过查阅华尔街日报或是打电话给经纪商得到所有交易所交易产品的报价；然
而，除非你在投资银行的衍生产品部门工作，否则你永远也不会发现店头交易产品的某些内
幕。
所有衍生产品都是期权和远期合同的某种组合。这个市场上的大部分业务活动，包括下
文将要提到的，就是把不同的期权和远期合同组合起来打包出售。其中最难的工作就是计算
各个组成部分的价值，这项工作是衍生产品经纪工作中真正类似火箭科学的部分，任何错误
都可能是灾难性的。
我自己体会过这样的错误是多么的痛苦。如果你决定投资衍生产品，我希望你不会重蹈
我的覆辙。我的经历涉及另外一家投资银行，信孚银行 你可能觉得这个名字很熟悉，它
也是衍生产品丑闻中的被告之一。
若干年前我曾到信孚银行去应聘一份工作。最近，由于向对它毫无怀疑的客户销售衍生
产品定时炸弹，这家银行的信誉很成问题，也因此被无数客户告上法庭并受到了监管机构的
谴责。不过若干年前，当我还在为进入华尔街而费尽心机的时候，信孚银行还算是清白的。
信孚是一家对定量技能要求很高的复杂的银行，其经纪…交易培训计划在华尔街是首屈一
指的。所有能通过这一严格培训计划的人无一例外都是成功者，凡是在信孚工作过的人都在
华尔街各公司赚〃吧〃。我觉得这是一家好公司，对我在那里的前途也很乐观。我相信如果能
在信孚找到工作的话，我就能赚大钱。
一个声名狼藉的衍生产品经纪曾说过，信孚银行的业务手法就是把人引诱进来再彻底的
欺骗他们。这在当时还是一个不为人知的秘密。我以为信孚只是凭本事赚钱，如果我知道它
对客户的态度是〃彻底欺骗〃，我对它的好感可能会改变，说不定会更好吧。
不管怎样，我对在信孚的第一次面试记忆犹新。那是我第一次在华尔街应聘工作。人事
经理带我穿过接待区来到债券交易厅。在那之前，我从来没有亲眼见过交易厅，所以以敬畏
的眼光审视这忙乱的地方 到处都是闪烁的报价机和吵闹的经纪，噪音震耳欲聋。几乎每
个人都在大喊大叫，不是冲着电话就是冲着旁边的人。整个气氛就象是通了电一样，我紧张
极了。我发现一个戴眼镜的人用他的惠普计算器指着我。人事经理说他是个衍生产品交易员，
然后就走开了。我伸出了汗湿的手。
我跟着这个沉默的交易员走进了一间临窗的豪华办公室，坐了下来。他盯着一排绿色的
Telerate报价机，上面闪烁着各种金融工具最新的价格，然后拿起电话嘟哝了一些数字和我
听不懂的暗语。我看了他一会儿，感觉已经不仅仅是紧张了。我觉得害怕。他只是注视着屏
幕，对我的存在似乎浑然不觉。他说的话我一句也不懂。我只觉得口干舌燥，无法吞咽，不
由四下张望，想找一台饮水机。
终于，这个交易员开始对我说话了。他没有寒暄，也没看我的简历，单刀直入的提议卖
给我一些衍生产品。我仔细的听他描述交易条款。就我理解，这宗交易是若干国债远期合同
的混合体。我知道远期合同是在固定时间以固定价格买入国债，如果价格向相反方向变动，
我必需根据某一复杂的公式付钱给他。
我思考着这些远期合同，都是些店头交易，所以报价机上找不到价格。我只能在Telerate
上找到合同所依据的国债的价格，据此自己计算出这宗交易的价格。我很谨慎，这宗交易的
潜在风险大得不可思议。就象前面的跑车远期合同，如果我同意以固定价格买入这些国债而
实际价格在此过程中下跌的话，我将损失一大笔钱。
尽管如此，我原则上知道该怎样给交易的各个组成部分定价。这宗交易还用了杠杆，意
味着我还需要把每个部份的价值都乘上一个杠杆系数。杠杆系数是一个倍数，用来放大整宗
交易的盈利或亏损，就和十五子棋里的加倍点一样。比如，加上一个杠杆系数十，一笔一千
万美元的交易实际上就变成了一亿美元的交易。我需要做的是算出所有买入的远期合同的总
值，再减去所有卖出的远期合同的总值。如果结果大于零，我就应该接受这笔赚钱的交易；
否则就拒绝。很简单，不是吗？
这个交易员问我愿不愿意做一笔一千万的交易。我看了看那台Telerate；确认了国债价格，
迅速的做了些计算。他只给我一分钟的时间。我焦虑的看看他的惠普金融计算器，徒劳的把
手伸进口袋想找出我自己的计算器。该死！什么都没有！我把它落在了家里。我的对手指了
指旁边桌上的纸和笔，我茫然的摇摇头。我不用这么原�