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也未必能够成功地销售他们的服务。但如果你们投资的是养老基金，期限为 40
年，那么只要最终的结果非常好，过程有点波折或者跟其他人有点不同又怎么样
呢？所以业绩波动有点大也没关系的。
在当今的投资管理界，每个人不仅都想赢，而且都希望他们的
投资之路跟标准道路相差不要太远。这是一种非常造作、疯狂的臆想。投资管理
界这种做法跟中国女人裹脚的陋习差不多。那些管理者就像尼采所批评的那个以
瘸腿为荣的人。
那真的是自缚手脚。那些投资经理可能会说：“我们不得不那
么做呀。人们就是以那种方式评价我们的。”就目前的商界而言，他们的说法可
能是正确的。但在理智的客户看来，这个系统整个是很神经的，导致许多有才华
的人去从事毫无社会意义的活动。
如果从一开始就做一些可行的事情，而不是去做一些不可行的
事情，你成功的几率要大得多。这难道不是显而易见的吗？
伯克希尔的系统就不神经。道理就这么简单，即便非常聪明的人，在如此激
烈竞争的世界里，在与其他聪明而勤奋的人竞争时，也只能得到少数真正有价值
的投资机会。
好好把握少数几个看准的机会比永远假装什么都懂好得多。如果从一开始就
做一些可行的事情，而不是去做一些不可行的事情，你成功的几率要大得多。这
难道不是显而易见的吗？
你们有谁能够非常自信地认为自己看准了56个好机会呢？请举手。有多少
人能够比较有把握地认为自己看准了两三个好机会呢？陈词完毕。
我想说的是，伯克希尔？哈撒韦的方法是依据现实的投资问题而不断调整变化
的。
我们的确从许多优质企业上赚了钱。有时候，我们收购整个企业；有时候呢，
我们只是收购它的一大部分股票。但如果你去分析的话，就会发现大钱都是那些
优质企业赚来的。其他赚许多钱的人，绝大多数也是通过优质企业来获利的。
长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果
某家企业40年来的资本回报率是6％，你在这40年间持有它的股票，那么你得
到的回报率不会跟6％有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账
面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18％，
那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可
观。
所以窍门就在于买进那些优质企业。这也就买进了你可以设想其惯性成长效
应的规模优势。
你们要怎样买入这些伟大公司的股票呢？有一种方法是及早发现它们——
在它们规模很小的时候就买进它们的股票。例如，在山姆？沃尔顿第一次公开募
股的时候买进沃尔玛。许多人都努力想要这么做。这种方法非常有诱惑性。如果
我是年轻人，我也会这么做的。
但这种（投资起步阶段公司的）方法对伯克希尔？哈撒韦来讲已经没有用了，
因为我们有了太多的钱。（采用这种方法的话，）我们找不到适合我们的投资规模
的企业。此外，我们有我们的投资方法。但我认为，对于那些初出茅庐的人来说，
要是配以自律，投资有发展潜力的小公司是一种非常聪明的办法。只不过我没那
么做过而已。
等到优秀企业明显壮大之后，想要再参股就很困难了，因为竞争非常激烈。
到目前为止，伯克希尔还是设法做到了。但我们能够继续这么做吗？哪个项目才
是我们的下一次可口可乐投资呢？嗯，我不知道答案。我认为我们现在越来越难
以找到那么好的投资项目了。
理想的情况是——我们遇到过很多这种情况——你买入的伟大企业正好有一位
伟大的管理者，因为管理人员很重要。例如，通用电气的管理者是杰克？韦尔奇，
而不是那个掌管西屋电气的家伙，这就造成了极大的不同。所以管理人员也很重
要。
而这有时候是可以预见的。我并不认为只有天才能够明白杰克？韦尔奇比其他
公司的管理者更具远见和更加出色。我也不认为只有非常聪明的人才能理解迪斯
尼的发展潜力非常大，艾斯纳（注：迈克尔？艾斯纳，1942…，迪斯尼公司时任董
事会主席兼首席执行官）和威尔斯（注：弗兰克？威尔斯，1932…1994，迪斯尼公
司的时任总裁兼首席营运官）是非常罕见的管理者。
所以你们偶尔会有机会可以投资一家有着优秀管理者的优秀企业。当然啦，
这是非常幸运的事情。如果有了这些机会却不好好把握，那你们就犯了大错。
你们偶尔会发现有些管理者非常有才能，能够做普通人做不到的事情。我认
为西蒙？马克斯——英国玛莎百货的第二代掌门——是这样的人，国民收款机公司
的帕特森是这样的人，山姆？沃尔顿也是这样的人。
这些人并不少见——而且在许多时候，他们也不难被辨认出来。如果他们采
取合理的举措——再加上这些人通常会让员工变得更加积极和聪明——那么管
理人员就能够发挥更重要的作用。
然而一般来说，把赌注押在企业的质量上比押在管理人员的素质上更为妥
当。换句话说，如果你们必须作选择的话，要把赌注押在企业的发展前景上，而
不是押在管理者的智慧上。
在非常罕见的情况下，你会找到一个极其出色的管理者，哪怕他管理的企业
平平无奇，你们对他的企业进行投资也是明智的行为。
另外有一种非常简单的效应，无论是投资经理还是其他人都很少提及，那就
是税收的效应。如果你们打算进行一项为期30年、年均复合收益为15％的投资，
并在最后缴纳35％的所得税，那么你们的税后年均复合收益是13。3％。
过度地追求减少纳税额是企业犯下大错的常见原因之一。
与之相反，如果你们投资了同样的项目，但每年赚了15％之后缴纳35％的
所得税，那么你们的复合回报率将会是1 5％减去1 5％的3 5 ％——也就是每年的
复合回报率为。75％（15％…15％×35％=9。75％）。所以两者相差超过了3。5％。而对于
为期30年的长期投资而言，每年多3。5％的回报率带来的利润绝对会让你们瞠目
结舌。如果你们长期持有一些伟大公司的股票，光是少交的所得税就能让你增添
很多财富。
即使是年均回报率10％的30年期投资项目，在最后支付35％的所得税之后，
也能给你带来8。3％的税后年均收益率。相反，如果你每年支付35％的税收，而
不是在最后才支付，那么你的年均收益率就下降到6。5％。所以就算你投资的股
票的历史回报率只与整个股市的回报率持平，分红派息又很低，你也能多得到差
不多两个百分点的年均税后收益。
我活了这么久，见识过许多企业所犯的错误，我认为过度地追求减少纳税额
是企业犯下大错的常见原因之一。我见过许多人因为太想避税而犯下可怕的错
误。
沃伦和我个人从不钻油井（注：一种大规模避税的方法）。我们依法纳税。
到目前为止，我们做得非常好。从今以后，无论什么时候，只要有人要卖给你避
税的服务，我的建议是别买。
实际上，无论什么时候，只要有人拿着一份200页的计划书并收一大笔佣金
要卖给你什么，别买下它。如果采用这个“芒格的规矩”，你偶尔会犯错误。然而
从长远来看，你将会远远领先于其他人——你将会避开许多可能会让你仇视你的
同类的不愉快经验。
对于个人而言，做到长期持有几家伟大公司的股票而什么都不用做的地步有
许多巨大的优势：你付给交易员的费用更少，听到的废话也更少，如果这种方法
生效，税务系统每年会给你1％到3％的额外回报。
你认为你们大多数人通过聘请投资顾问，花1％的收益支付他们的薪水，让
他们想尽办法避税，这样就能获得很大的优势吗？祝你好运。
这种投资哲学危险吗？是的。生活中的一切都有风险。由于投资伟大的公司
能够赚钱的道理太过明显，所以它有时被做过头了。在1950年代的大牛市，每
个人都知道哪些公司是优秀的。所以这些公司的市盈率飞涨到50倍、60倍、70
倍。就像IBM从浪尖掉落那样，许多公司也好景不再。因此，虚高的股价导致
了巨大的投资灾难。你们必须时刻注意这种危险。
所以风险是存在的。没有什么顺理成章和轻而易举的事。但如果你们能够找
到某个价格公道的伟大公司的股票，买进它，然后坐下来，这种方法将会非常非
常有效——尤其是对个人投资者而言。
在成长股票模式中，有这样一个子模式：在你们的一生当中，你们能够找到
少数几家企业，它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们
还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这是
好股票。
迪斯尼就是这样的。带你们的孙子去迪斯尼乐园玩是非常独特的体验。你们
不会经常去。全国有许许多多的人口。迪斯尼发现它可以把门票的价格提高很多，
而游客的人数依然会稳定增长。
所以迪斯尼公司的伟大业绩固然是因为艾斯纳和威尔斯极其出色，但也应该
归功于迪斯尼乐园和迪斯尼世界的提价能力，以及其经典动画电影的录像带销
售。
在伯克希尔？哈撒韦，沃伦和我很早就提高了喜诗糖果的价格。当然，我们投
资了可口可乐——它也有一些尚未利用的提价能力。可口可乐也有出色的管理人
员。除了提高价格之外，可口可乐的高层郭思达（Goizueta）和柯欧孚（Keough）
还做了其他许多事情。那是很完美的（投资）。
你会发现一些定价过低的赚钱机会。确有人不会把商品价格定到市场能够轻
易接受的高位。你们要是发现这样的情况，那就像�