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在由资产价格泡沫破灭诱发的经济衰退中，经济周期处于“阴”态阶段时，企业资产负债表失衡，出现资不抵债现象，企业大规模转向负债最小化模式，从而导致合成谬误，将经济拖入资产负债表衰退之中。此时利率降至极低点，通货紧缩现象发生，货币政策完全失灵，政府必须大胆使用财政政策工具来刺激经济复苏。
（本文摘编自辜朝明的《大衰退：如何在金融危机中幸存和发展》）
第九章
个人在金融危机之下的应对之道
提要：我们个人理财的选择非常有限，只有股票、房地产和银行存款，但这三样选择在金融危机的冲击之下都显得吸引力过低。
相对而言。黄金虽然被国际金融炒家所操纵，但是黄金有两个特点：
第一，黄金和美元之间具有对冲性。也就是同时购买等价的黄金和美元就可以保证不赔钱。这个理财观念在股市泡沫爆破后的今天特别具有意义；第二，黄金可以有效地抵御通货膨胀。
？ 全球金融危机，催生投资黄金潮。
？ 30年前，800美元换1盎司黄金。这个价格跟今天是一样的。为什么？国际金价背后是否存在幕后推手。
？ 各国中央银行的行长聚在一起商量如何把黄金卖出去，那是1998年他们干的事。为什么？
？ 新黄金预言甚嚣尘上，危机之下，黄金能否成为避险品种？
？ 有人在2008年12月说，黄金在未来会涨到每盎司2 000美元以上。还有些人说，黄金未来会涨到6 000美元1盎司。
一、资产保值的选择
我想在金融危机冲击的当口，跟读者们谈谈黄金的事。最近大家天天问我这个事，我都被问烦了，甚至我走在路上或上厕所的时候都有人来问，郎教授，该不该买黄金。我想说这个问题是非常严重的，因为由于金融危机的冲击，大家心里开始产生惶恐，开始要想使自己的资产保值。因为，从2009年开始，金融危机带给我们每一个老百姓的冲击，是我们不能想象的。为什么呢？因为这是百年一遇的金融危机，我们过去都没有经历过。而且按照本能来说，每个人在这种情况之下，都会紧缩消费不敢花钱了。企业呢？企业会压缩投资，保留现金，那么请你想一想，如果每个人都紧缩消费，企业也紧缩投资，那我们的经济就更没希望了。可是为什么郎教授在这个时刻不来鼓励你们多花钱、多消费，为什么不鼓励企业多投资，我反复告诉你，多留现金，为什么要这么说？因为这是人性，我根本不可能改变的。
任何企业、任何人碰到危机的时候，碰到不确定的时候，都是会减少投资或消费、增加现金，这是不可改变的。这就是为什么政府的决策那么重要的原因。这也是为什么美国政府要出来救市，原因是什么呢？那就是帮助这种消费萎靡、投资萎靡的社会注入一种新的资源，让他们敢消费，让他们敢投资。当然了，今天我想跟你探讨的是一个理财的问题。
在中国，理财是非常简单的，它不是一个非常复杂的观念，因为我们可以选择的理财品种太少了。第一，股市，我曾经提到过，2009年股市的不确定性非常高。第二，楼市，2009年楼市的最大风险是全盘的冻结。2009年的楼市很可能由于在2008年之前投入过多的资源，一碰到房价下跌，捆绑了开发商，再碰到制造业萧条，结果使得购楼者的资金量下降，这些力量会使得2009年开始的楼市产生停滞的局面。第三，银行存款，现在银行存款碰到什么问题？大家最担心通货膨胀。请你想一想，为什么大家会担心通货膨胀，我觉得你的担心很有道理的。举个例子，政府这4万亿人民币的救市计划，我请问你钱从哪里来？2008年之前，由于我们的房地产市场非常得活络，政府卖地也好，地产税也好，或者是企业盈余也好，收了很多的企业所得税。这些税收使得中央政府或者各级地方政府的财税收入，不但稳定上升而且大幅上涨。
可是从2008年的9月份开始，尤其进人到11月份，各级地方政府的财税收入纷纷大幅下跌。因此，4万亿人民币的资金从何而来，就成了问题了。那么，按照中央政府的规划，它本身只能出1万亿人民币，其他的由地方政府来出，甚至通过银行融资2万亿元。对此，我目前表示怀疑，在这种经济萧条的情况之下，地方政府能不能够出得起钱。但是我更担心的是，如果政府出不起钱怎么办？银行融资之外有两个方法：第一是发行国债，第二是印钞票。发行国债的结果和银行融资是一样的，我们政府会发债给谁？债不是发给老百姓，而是发给银行。把债发给银行，银行必须向民营经济大量收回资金，然后去买债券，和银行融资的结果是一样的。此外，4万亿人民币当中有2万亿人民币是由银行融资的。只要你要向银行融资，必然结果也是银行从民营经济收回2万亿人民币，转给地方政府去从事基础建设。如果发行国债给银行的话，银行又向民营经济再收回一些钱去买债券，所以发债也好，银行融资也好，其副作用就是民营经济变得更萧条。如果不发债呢，印钞票的结果就会造成全面的通货膨胀。如果你存在银行的话，那就是全面通货膨胀使得你的存款贬值。其实这三个选择的效益都是很差的。
从2008年的12月21号开始，我们的老百姓就有了第四种的选择，就是投资黄金。
二、什么是黄金投资
如今，通过理财手段让手中的钱实现保值、升值，已经成为百姓生活的一部分。然而，随着全球经济形势的变化，楼市、股市、银行存款等作为理财品种，可投入性变弱。与此同时，国际市场上的黄金价格却连续7年强势上扬，表现抢眼，越来越多的国内投资者将黄金视为安全避风港。2008年11月21日，上海黄金交易所开放个人实物黄金交易，中国个人实物黄金交易终于有了以交易所为平台的合法渠道。中国有黄金避险的传统。那么，在全球金融危机的形势之下，黄金会成为一个理想的避险理财品种吗？
如果你通过银行或者其他投资机构投资黄金的话，可能要抽2％？3％的手续费。如果通过黄金交易中心的话，它的收费只有千分之几，非常低的，但是你的最低提领额必须是3公斤，3公斤很重的，像两只老母鸡的重量。所以这个时刻很多人问我，在楼市、股市、银行存款都有问题的情况之下，我们对于黄金投资应该持什么态度。我告诉各位，我心里是挺紧张的，虽然我自己是金融学博士，但我跟你们坦白讲，在沃尔顿商学院，从我受教育的第一天开始，我们就不断地被误导，误导我们黄金是不重要的，黄金没有货币的属性，黄金不是货币。我在沃尔顿商学院念那么多年我念什么呢？我的时间基本上都花在衍生性金融工具上了。
什么叫做衍生性金融工具？那是特别复杂的。我给各位举个例子。我就以银行借贷为例跟大家解释一下。一个人向银行借了100万美元去买房子，银行把100万美元借给他，拿到100万美元债权，这些叫做银行债权，这就是金融工具，但它不是衍生性的。什么叫衍生性金融工具？就是银行拿到债权之后所开始的这一切，叫做衍生性金融工具。比如说银行把100万美元的房地产债权变成房地产抵押债券，每张债券面值是1 000块美元，当他卖给投资人之后就叫做衍生性金融工具。同理可推，汽车贷款、冰箱贷款、电脑贷款都可以是这样的，比如说10 000块美元汽车贷款吧，依然可以切成10张消费型的抵押债券，每张面值多少呢？一定是1 000块美元。美国的债券不论任何品种，它的面值一定是1 000美元。所以我们把消费贷款，包括汽车、冰箱贷款也依然可以切成1 000块钱一张的消费型抵押债券。那么消费型抵押债券是什么呢？是衍生性金融工具。也就是从银行，把正常贷款换成债券之后，只要换成债券以后的东西通通都是衍生性金融工具。
那么我们花费大量时间做什么呢？我们花费大量的时间去决定衍生性金融工具的市场价格应该是多少。就这么简单，我念博士就念这个东西。那个数学模型复杂得不得了，我这个人又比较笨，真是的，那是我最痛苦的三年。
比如说汽车贷款抵押债券、房地产贷款抵押债券，它的面值不是1 000块吗？面值1 000块是没有错，但是卖到市场的市场价是多少？把1 000块面值的抵押债券卖给投资人的过程中，要以多少价格卖给投资人，就花了我三年的时间去学习，你看我可不可怜，浪费我这么多时间，谈谈恋爱多好，是吧。我花了三年的时间学了无数的数学模型，只干了一件非常小的事，多小呢？那就是1 000块的债券到底我应该用多少钱卖给投资人，是998块呢？还是1 002块？就干这个蠢事。为了学习到底是998块，或者是1 002块，就这么小的差别，我就要学上好几种非常复杂的数学模型，包括随机过程微积分（stochastic calculus）来回答这个问题。
所以，我们在那个时候都认为，这个才是我们的未来。可是你知道出了什么问题吗？当我们致力于这种数学模型推导跟数学模型定价的时候，我们认为未来我们金融学博士跟整个金融行业应该做的事情，就是推出越来越多的衍生性金融工具，创造社会的财富，让老百姓更富裕一点。其实我们都错了，你知道我们错在哪里吗？我们到最后太相信数学模型了，我们犯了一个基本错误，那就是当我们把这一切推给数学模型的时候，结果使事情变得非