友情提示:如果本网页打开太慢或显示不完整,请尝试鼠标右键“刷新”本网页!阅读过程发现任何错误请告诉我们,谢谢!! 报告错误
飞读中文网 返回本书目录 我的书架 我的书签 TXT全本下载 进入书吧 加入书签

创业之初你不可不知的融资知识-第42章

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页,按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页,按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!
————未阅读完?加入书签已便下次继续阅读!



保蛲度氲摹俺撩怀杀尽薄R虼耍琕C通常用“P/E倍数”(见下文)的方式对企业估值,或用现金流贴现方式对企业估值,而非简单的“权益加总”。
案例
A游艇休闲俱乐部创立了1年左右,老板已经投资2亿元,并进行了一些前期规划、关系梳理、海域租赁等方面的工作。但是,因为企业目前尚未发展会员,也就没有任何业务收入。俱乐部的财务人员了解一些常用的估值方法,但认为都不太适合用在他们企业身上。更重要的是,公司前期已经投入了2亿资金,估值如果少于这个金额,老板绝对不会答应。笔者给的建议是:先按常规的估值方法做出一个估值,去跟投资人谈,但是以已经投入的资金额(2亿)作为底线。
其实,企业在和VC进行估值谈判时,完全可以忽略各种看似纷繁复杂的财务估值方法,创业者自己应该先认真地自问:企业是不是一定需要VC的资金?没有这笔资金企业就无法长大或者经营下去了吗?另外创业者还需要换位思考:如果VC不投资你的企业,那企业是不是经营不下去?他的资金是不是没有其他地方可以投资了?
ReachVC5(4)
企业如果和VC达成三五年的长期合作,那么,即使在估值上有所让步,这点所谓的损失也是微乎其微的。因为VC的资金及其他增值的服务,能帮企业把蛋糕做大。对长期合作而言,投资协议上的关于企业经营管理方面的条款,可能对创业者更为重要,这些条款对企业未来价值的影响更为重大。创业者为使VC在其他条款上宽松友好,而在估值上做些让步,这是值得的。
522VC估值的一个最基本前提——回报要求
“企业估值”看似深奥,但实际上,有时这些估值方法出奇的简单。
VC通常用反推的方式,以“投资回报倍数”估值。比如,VC对早期投资项目的回报要求是10倍,对扩张期和后期投资项目的回报要求是3~5倍。10倍是不是看起来有点暴利?下面的标准的风险投资组合可以作出解释(以10个投资项目为例):
 4个失败。
 2个打平或略有盈亏。
 3个2~5倍回报。
 1个8~10倍回报。
尽管VC希望其所投资的企业都能成为下一个微软、下一个阿里巴巴……但是,现实就是这么残酷,VC只有百分之一甚至万分之一的机会,才能投资到这样赚几百上千倍的企业。现实中, VC通常要求在成功投资的企业赚10倍或者更多,来弥补其他失败投资的损失。
假设:VC投资一个早期企业,4年后,该企业以1亿美元上市或被并购(这是目前类似企业上市或并购的平均估值),并且假设期间没有后续融资。运用“10倍回报”的原则逆推,VC对企业的投资后估值就是1000万美元。如企业融资额是200万美元,并预留了100万美元的期权(给职业经理人团队),VC对企业的投资前估值即为700万美元。
VC对初创企业估值的经验范围,大约是100万美元~2000万美元,通常的估值区间则是300万美元~1000万美元。通常,初创企业第一轮融资金额是50万美元~1000万美元,出让的股权比例约20%~40%。
企业最终的估值,除受“预期回报倍数”影响外,也会受到VC间竞争的影响。如果目标企业被很多投资人追捧,那么,有些投资人可能会愿意降低自己的投资回报率期望,以高一点的价格拿下这个投资机会。
案例
笔者曾为B医药技术公司操作第一轮VC融资(约500万美元)。该公司在找笔者寻求融资顾问服务之时,正在跟知名风险投资公司L Capital谈投资事宜。但尚未进入实质性谈判阶段,VC经过6个月的调研、沟通后,仍未表达明确的投资意向。笔者接受B公司委托后,在1个月之内,将其推荐给国内最知名的几家风险投资公司(美元投资基金),这些风险投资公司都表示了极大的兴趣,其中S基金在跟B公司创始人见面的第二天就出具了投资意向书,他们甚至愿意投资1000万美元,P/E估值倍数为10倍。另外,G基金报价也是1000万左右,但给企业的P/E估值倍数为14倍!这个倍数是在国内VC投资领域比较罕见的高倍数。
当然,这些消息没有逃过L Capital的眼睛。他们很快就找B公司创始人,立刻出具了一份非常优惠、友好的投资意向书。虽然价格比S基金和G基金都低,但其他条款上非常宽松,而且创业者也认为L Capital的合伙人比较容易沟通,也不“贪婪”,最为重要的是,L Capital的国内资源可以对B公司业务上有更多帮助。
最终,B公司——这个被VC追捧的香饽饽,经过综合权衡,最终选择了L Capital这个相对满意的合作伙伴。书 包 网 txt小说上传分享
ReachVC5(5)
523VC在估值时常埋的一个陷阱——期权设置
如果一家企业接受100万美元VC投资后,估值为500万美元,那么投资人的股份就是20%,企业投资前的估值理论上应该是400万美元。
但通常的情况是,投资人会要求企业拿出10%左右的股份作为期权(又称“期权池”,用于以后分配给管理团队),期权的价值就是50万美元。VC常要求在投资之前,由原始股东拿出期权,那么投资前的企业实际估值,就由400万美元变成了350万美元:
350万实际估值+50万期权 +100万现金投资500万投资后估值
与此同时,创业者的剩余股份只有70%(350万/500万)了。
VC之所以要求把期权放在投资前估值中,原因有三:
首先,期权仅仅稀释原始股东(创业者)的股份。如果“期权池”是在投资后估值中,就会等比例稀释创始人(普通股)和VC投资人(优先股股东)。比如,如果10%的期权在投资后估值中提供,那么投资人的股份就变成了18%,创业者的股份则变成了72%:
20%(或80%)×90%18%(或72%)
可见,投资人在这里占了创业者2%的股权的“便宜”。
其次,“期权池”占投资前估值的份额比想象的要大。在本例中,期权占投资后估值的10%,但是却占投资前估值的125%:
50万期权/400万投资前估值125%
第三,如果创业者在下一轮融资之前出售企业,没有发行的和没有授予的期权将会被取消,这就是“反向稀释”。创始人股东在一开始就“买了单”,但所有股东都等比例受益。例如:10%期权中有一半(5%)没有授予,这些期权将会被按股份比例,分配给当时所有股东。所以,VC应该可以拿到1%(20%比例),原始股东拿到4%(80%比例)。企业的股权结构变成:
100%原始股东74%+VC投资人21%+管理团队5%
换句话说,创业者的部分投资前价值,进入了VC的口袋。
风险投资行业都是要求期权在投资前安排。创业者唯一能做的,就是尽量根据企业未来人才引进和激励规划,确定一个小一些的“期权池”( 比如5%),把这些期权预留给在下一轮融资之前的管理团队。如果有后续融资,VC投资人和创始人一起再设置一个“期权池”,大家共同买单。
524估值分歧的解决——对赌条款
VC给企业估值常用“P/E倍数”法(市盈率法)。
投资后企业估值 (P)P/E倍数×投资后一个年度的预测利润 (E)
在目前国内企业首轮融资时,投资后市盈率大致8~10倍左右。对不同行业的企业和不同发展阶段的企业,“P/E倍数”的数值不太一样,成长性差一些的传统企业,可能只有3~5倍。
如果,预测投资后第一年企业的利润是100万美元,采用10倍P/E,投资后估值就是1000万美元。如果VC投入200万美元,所占的股份就是20%(但是,此方法对短期内无法盈利的企业不适用)。
VC跟创业者在“P/E倍数”上达成一致后,最大的谈判点,就在于预测利润额了。对于预测利润额,VC和创业者常会有分歧——VC认为创业者达不到其预测的利润;而几乎所有创业者都会说“这个预测甚至是保守的!”
这时,在投资协议里就会出现“对赌条款”,按实际实现的利润,对企业价值和股份比例进行重新计算和调整:
投资后企业估值 (P)P/E倍数×投资后一个年度的实际利润 (E)
在上例中,如果在VC投资后一年,企业只实现了50万美元利润,那么投资后估值就只有500万美元。相应的,VC应该分得的股份应为40%,创业者需要拿出20%股份来补偿VC。
ReachVC5(6)
200万/500万40%
当然,这种对赌情况是比较“彻底”的,有些投资人也会相对“友善”,给一个“保底”的估值。上例中,VC可能要求按照公式调整估值,但是承诺估值不低于800万美元,此时企业的估值便不是500万美元,而是800万美元了。投资人应该获得的股份就是25%:
200万/800万25%
对赌协议,除了可以用“预测利润”作为对赌条件外,也可采用其他条件,比如,收入、用户数、资源量等,进行对赌。
但有些创业者会感到迷惑:如果企业达不到预测利润,那这样会降低企业估值。那如果利润超过预测,是不是可以提高企业估值呢?答案自然是否定的。VC当然希望你做的越大越好,但是如果估值也可以往上调整,那VC还赚什么?为什么要投资这家企业呢?
案例
C电子商务公司融资时,H Capital出具的投资的第一份意向书中的估值条款如下:
如果公司2007年达到300万美元净利润,投资人给企业的投资后估值是2400万美元。如果公司达不到上述净利润,投资后估值如下调整:
投资后估值=2007年净利润×8
C公司创始人认为,此对赌条款会严重影响公司的长期发展战略。因为他可以操纵2007年的利润,比如,把2008年利润前移、减少市场推广力度等;另外,万一做不到预计的300万美元净利润,根据投资人的投资额,会导致公司出让超过50%的股份,所以创始人不答应VC的这个估值方式。于是,VC又出具了一份投资意向书,将估值方式做了重大变更:
如果公司
返回目录 上一页 下一页 回到顶部 0 0
未阅读完?加入书签已便下次继续阅读!
温馨提示: 温看小说的同时发表评论,说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦!发表书评还可以获得积分和经验奖励,认真写原创书评 被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦!