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也没达到过如此规模。MX交易五亿美元的面值为它赢得了〃衍生产品交易之母〃的称号。投
资者立即通过这五亿七千一百万美元的交易实现了巨额利润，大约四亿美元。和其他AMIT
交易一样，其余的信托单位承担了对应的亏损。但是，二十年内投资者都不用实现这一亏损
除非日本当局发现了MX买家的身份。
摩根士丹利制造了这样庞大的利润，回报自然不菲。根据其他AMIT交易的费率，MX
的合理佣金水平应该在五百万到一千万美元。有时候，尤其是交易规模较小的时候，衍生产
品部也收到过几个百分点的佣金。百分之四的佣金 Pre4信托的费率 虽然少见但也不
是闻所未闻，某些PERLS的佣金就曾高达百分之四，甚至更高。对于五亿美元的MX交易
来说，百分之四的佣金将是庞大的 二千三百万美元，几乎相当于摩根士丹利在RJR纳贝
斯高交易的上赚的全部佣金。RJR纳贝斯高收购案是当时华尔街历史上最大的交易。
你猜摩根士丹利在MX交易上能赚多少钱？五百万，一千万，二千万？猜猜看吧。
摩根士丹利的MX交易佣金的关键是一纸协议：MX买家将补偿信托持有IOette期间摩
根士丹利可能遭受的损失。记得吗，信托购买的是IOette和零息债券，但是制造IOette时会
剩下PO，总要有人持有这些PO，直到两者可以复原成完整的按揭债券，卖回给Fannie Mae。
因为PO和IOette是配套的，把它们回售给Fannie Mae要比在市场上单独出售容易得多，成
本也低得多。但是Fannie Mae需要PO和IOette一起来复原原始按揭，因此只接受成对的票
据。
摩根士丹利同意在两者可以复原之前持有多余的PO，但是不愿承担价格下跌的风险。
PO的价格波动剧烈，风险很高。所以摩根士丹利经过协商得到了一份立于不败之地的协议：
摩根士丹利有权保留PO的所有收益，但是任何亏损都由客户来弥补。然后，将PO和IOette
一起卖回给Fannie Mae。
正常情况下，摩根士丹利只持有PO很短的几天，所以即使是波动剧烈的PO的损益也
很小。AMIT的买家一般都认为这个协议是无关紧要的细节。尽管如此，有着丰富AMIT交
易经验的东京董事总经理乔恩金瑞德从不忘记和买家签订协议。这笔交易也不例外。
MX交易的结算日是1993年2月10日。那一天摩根士丹利将收到日本投资者支付的款
项，成立信托，然后发行信托单位给投资者。摩根士丹利的后台工作人员负责结算的具体事
项。一般情况下，他们上午就会打电话给衍生产品部，通知我们交易清算已经完成，并告诉
我们准确的佣金，精确到一美元。考虑到佣金尚不确定，而且款项要到清算完成才实现划转，
我们等电话时总是十分紧张，MX交易就更是如此。五亿美元的交易不但开了AMIT交易的
先河，它的佣金更是衍生产品部有史以来最高的。
那天上午，衍生产品部没有接到后台人员的电话。快到中午的时候，一个经纪给清算这
笔交易的后台雇员留了口信。到了下午1点钟，他还没有回电话。我们还是没有得到清算完
成的确认，经纪们都开始担心。终于，后台工作人员来电话了，他说他们还在等Fannie Mae
的清算确认。几分钟后，MX的托管人德克萨斯商业银行也打来电话，他们也开始担心了。
交易的清算系统 联邦储备银行的汇款系统 还有一小时左右就要关闭了。
对于一般的交易来说，推迟一天清算也问题不大，任何清算问题都可以在第二天改正。
但是MX的情况不同，日本投资者授权成立信托的期限只有一天，如果今天不能完成清算，
摩根士丹利的利润就危险了。我们不能等到明天。
我们四处打电话询问哪里出了问题。显然，Fannie Mae有人在最后一分钟更改了清算指
令，所以Fannie Mae电脑里的指令和摩根士丹利后台人员发送的指令不完全吻合。如果
Fannie Mae不迅速改正错误的指令，就会造成恐怖的连锁反应。首先，按揭信托就无法成立，
用华尔街的说法就是交易将〃失败〃。没有按揭信托就没法制造IOette，没有IOette就没有日
本信托需要的升水票据，也就没有信托单位出售给投资者。
衍生产品部指定了一个经纪负责MX的清算，现在交易就要在他的眼皮底下崩溃了，
他迫切需要有人帮助。他开始四处寻找负责MX的董事总经理马歇尔萨兰特，终于在交易
厅旁边一间靠窗的办公室里找到了他。萨兰特和一个客户在一起，透过玻璃可以看到他正伸
直了手臂仔细的画图。最初，萨兰特没有理睬在门外打手势的经纪。董事总经理几乎从来不
注意低级的雇员，特别是当他们在开会的时候。最后，这个经纪闯进办公室说：〃马歇尔，
MX交易出问题了。〃
萨兰特好像回到了跑马拉松的巅峰时期，立即飞奔到衍生产品部的交易厅。我们简要的
向他汇报了情况，目前我们没有新的按揭票据，没有信托需要的担保品，因此可能没有几百
万美元的利润。联储的汇款系统还有一个小时就要关闭了，我们必须从速行动。衍生产品部
的经纪已经把问题通知了按揭债券交易员，他们跑到按揭债券交易组的时候，那里已经乱成
了一窝蜂。按揭债券交易组迫切的需要MX交易。他们是交易厅的薄弱环节，其中的几个
人恐怕很快就要被狗取代了。MX是他们改善命运的大好机会，他们将和衍生产品部平分交
易的利润，但是只有清算完成后才有利润。
萨兰特在正常情况下是个冷静而温和的人，现在他意识到他的前途命悬一线。于是，他
做出了摩根士丹利的董事总经理面临危机时唯一合理的反应。他开始大喊大叫。〃这是他妈
的严重的问题！我是说真的！这是他妈的严重的问题！〃
那个职位较低的经纪试图保持冷静。〃我知道这是他妈的严重的问题〃，他回答说，〃别
因为我现在还能保持冷静就以为我不知道这是他妈的严重的问题。我知道，这是他妈的严重
的问题。〃
有几分钟的时间他们面面相觑。萨兰特又大吼，〃这是他妈的严重的问题！〃
此时按揭债券交易员也开始大喊大叫。有一个平时沉着而保守的交易员意识到了问题的
严重性，他站起身狂呼：〃如果这笔交易不能按时清算，有人就要掉脑袋了！〃
即使有再多的人叫嚷〃有人要掉脑袋〃和〃这是他妈的严重的问题〃，那个衍生产品经纪始
终保持了冷静。联储的汇款系统在3点钟就要关闭，我们需要确定工作的缓急。第一件事是
说服联储把汇款系统开到3点以后。交易员和经纪纷纷找到联储的熟人，求他们保持系统开
通。我们让托管人也想想办法。
接下来，我们打电话给Fannie Mae，解释说他们搞错了。如果他们表现出哪怕一丁点的
反对，摩根士丹利准备让董事长迪克费舍出面。不过，Fannie Mae承认了错误，并且保证立
即改正清算指令。托管人来电说他们已经说服联储把汇款系统开通时间延长至少一个小时。
交易员们平静了一点儿。经纪们坐在电话旁边，希望它赶快响。没有人说一句话。
电话大概在4点半响了起来。来电的是摩根士丹利的后台办公室。他们刚刚得到通知，
MX交易的清算已经完成了。所有人都松了一口气。我们大声欢呼。摩根士丹利的团队工作
拯救了交易。尽管敌人的炮火凶猛，衍生产品部的战士还是坚持取得了胜利。
有个经纪在欢呼之余建议我们最好不要把这件事告诉别人。每个人都表示同意，公司的
其他人没有必要知道我们差点儿使几百万美元的佣金告吹。
几个小时之后，东京的日本经纪到公司上班。他们不知道这里发生过的恐慌。当他们问
起交易情况时，纽约的衍生产品经纪回答说有过几个小小的摩擦，但是不严重。客户上班时
发现他们如期拥有了信托单位。
可是对于经纪和交易员来说，MX交易的过山车才刚刚启动，好玩的部分就要开始了。
虽然MX的买家按计划买入了信托单位，他们却没有很快卖出半数单位。相反，投资者决
定持有这些单位几个星期再卖出。这段时间里，信托仍然持有IOette和零息债券。与此同时，
摩根士丹利手里还有价值几亿美元的多余PO，等着和IOette重新组合回原来的证券。通常，
买家同意补偿PO损失的协议多少能按揭证券组放心，而这一次我们要多持有PO一段时间，
这份协议也就比平常重要多了。假如信托买家履行协议义务，按揭债券交易组的处境就十分
令人羡慕。如果PO价格上涨，他们可以保留所有的利润；如果PO价格下跌，客户将补偿
他们的损失。不管怎样，信托最终卖出IOette时，摩根士丹利准备把它们和PO复原，然后
回售给Fannie Mae。
债券市场上涨时PO也将上涨。因为PO代表本金偿付，当利率下降，债券价格上涨时
它的价格也随之迅速上涨。利率下降时人们对按揭贷款重新融资，PO持有人将立即得到全
额本金偿付，而不需要等很多年。由于PO是贴水票据，持有人可以马上实现利润。举个极
端的例子，假设你以十五美元购买了面值一百美元的二十年期PO，而后债市暴涨，PO全
部得到了提前偿付，你不需要等二十年，立刻就可以拿到一百美元。利率下降时立即得到高
额利润的潜能被称为曲度，你可能还记得以前的讨论，曲度是个好东西。
摩根士丹利持有PO的那几个星期里债券市场大幅飙升，PO的价格也随之暴涨。客户
决定推迟出售信托单位时显然不了解PO的价格波动到底有多大。它一涨再涨，当客户终于
决定出售部分信托单位实现大约四亿美元的利润时，摩根士丹利也通过持有PO实现了一些
利润。摩根士丹利的管理层大喜过望。不过