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负债的税后成本可直接计算出来。先锋的投资银行家们斯蒂芬、米切尔和奥黑尔预测出：如果公司的负债政策及债券等级维持不变的话，公司未来发行的债券须达到１２％的票息率，在３４％的税率下，税后负债成本为７．９％。
对权益成本的定性及定量估计较为困难。在长时间的争论之后，先锋公司决定用当前的盈余报酬率作为新权益资本的成本，同时也作为留存收益的成本。这一决定的支持者指出：如果公司新的权益至少可以按这一比率获得收益的话，将不会导致每股盈余的减损。估计１９９０年每股盈余为＄６．１５，股票市价为＄６３，则权益成本为１０％。
二、部门的资本成本
按照多重取舍报酬率支持者们提出的建议，对不同的部门应用不同的取舍报酬率而不是用统一的单一取舍报酬率，这样的话，就要求要决定出每个部门的资本成本。部门报酬率应反映公司主要经营单位所在的经济领域或行业的风险水平。例如，生产和勘探部门的资本成本是２０％，运输部门的资本成本为１０％，所有其他部门的资本成本落在以上述两值为边界的区间内。这些多个取舍报酬率分别决定了每个经营领域最小可以接受的资本投资报酬率，它们同时还表示公司每个利润中心使用资本的费用率。然而，仍然存在着不能明确化的领域，例如，是否所有的环保投资项目都应用相同的贴现率，还是按照不同的部门贴现率分别贴现？对此问题尚未明确。
利用加权平均资本成本的方法对每个经营领域计算部门资本成本，其计算过程按下述三步进行：第一，对每个领域中的一些单一性经营的独立企业，估计其负债权益比率。这些独立的企业与每个先锋公司的分支机构相竞争；第二，在给定上述比例和领域的情况下，对每个领域估算负债成本和权益成本。估算的过程要符合先锋公司估算自己的资本成本时的概念原则；第三，结合上述成本和比例，计算出每个领域的加权平均资本成本或最低可接受的报酬率，以便达到对每个不同的领域分别进行净现值贴现的目的。
先锋公司已对过去几个时段的多重取舍报酬率或折现率进行了计算。计算的结果始终证实了：多重取舍报酬率的加权平均值高于公司实际的综合平均资本成本（如果加权是按照公司在每个领域的相应的投资进行的话）。这个区别是由以下事实造成的：部门资本成本的计算过程中忽略了公司进行多样化投资所带来的风险分散化的好处。与无多元化经营的企业（只在上述任一领域中经营）相比，像先锋这样的横向和纵向一体化的企业可从固有资产的分散化经营中受益，同时也可从公司某些纵向一体化部门之间相互控制的市场中受益。例如，像先锋这样
的整体化公司对原油精炼厂进行投资，其风险要远远低于其他单一化经营的企业。因此，有人建议将这种风险分散化的溢酬分配回计算中去，并要从多重部门折现率中扣除，此处多重部门报酬率是前述的以部门投资占公司总资产的比例计算的。
三、管理层的讨论
在先锋石油公司的管理层和董事会开始对单一取舍报酬率或多重取舍报酬率进行最后选择之前，他们要求各经营部门的领导重述各自的观点。
那些支持采用单一取舍率的人主张：先锋的持股人期望公司将他们的资金投在回报率最高的项目上，他们认为支持多重取舍率的下属分支机构无一例外地是那些（按公司实际综合资本成本来衡量）不能对新资金进行有效竞争的部门。另外，多种取舍报酬率的支持者根据他们的风险水平所提出的种种建议，对于公司的综合性项目无明显的帮助作用。例如，最近许多公司在油船经营领域遭受很大损失，如果公司还要对运输部门进行油船投资的话，那么多重取舍率体系将会给出不切实际的过低的标准。
多重部门取舍率的倡议者辩驳：单一的全公司范围的资本成本导致以低风险部门的费用补贴高风险部门。这是因为：由于低风险部门的资本成本太高使得其投资项目太少；而对高风险部门来说，其取舍报酬率太低使得投资太多。关于这一点，多重取舍率的支持者将先锋作为一个证据来说明：先锋是惟一一家大量投资于勘探和开发的大公司，而在市场营销及运输方面的投资却落后于竞争对手。支持者们还认为当前的全公司范围的资本成本太低，他们认为公司的投资回报率应至少与投资于股票市场的回报率相当。１９８０年以来，普通股标准普尔指数的平均报酬率为１６·２５％，大大高于全公司范围的资本成木９％。如果先锋公司在长期的多行业（每行业有不同的风险一收益特征）的竞争中出现危机的话，那肯定与单一的内部目标报酬率政策有本质的关系。
表：１９８７－１９９０年财务一览表
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1987 1988 1989 1990
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销售收入（百万美元）14182 15259 13417 15646
净收入 （百万美元） 923 1211 1542 1555
每股盈余 3。14 4。33 5。59 6。15
每股股利 2。00 2。00 2。20 2。45
账面权益收益率 19。6％ 21。2％ 26。3％ 25％
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表美国资本市场1987年至1990年有关资料
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1987 1988 1989 1990
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。新发行的Aa级 9。7％ 9。9％ 9。5％ 9。4％
工业债券收益率
。90天期国 5。5 6。4 3。4 7。8
库券收益率
。普通股标准普尔 5。3 16。8 31。5 …3。2
指数已实现报酬率
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问题：
１、结合先锋石油公司财务状况分析，先锋石油公司新资本投资项目最低可接受的报酬率应采取什么样的方案？单一取舍报酬率和多重取舍报酬率确定的依据是什么？
２、从以上案例中可看出，公司财务运作的目的是什么？
＃0
模拟试卷（三）
一、选择题。
１、在企业中，财务管理具有哪些功能（ ）。
Ａ、预测规划
Ｂ、重大投资融资决策
Ｃ、控制
Ｄ、与资本市场密切相连
２、如果公司经营良好，价值没有显著变化的是（ ）。
Ａ、业主权益
Ｂ、普通股
Ｃ、债券
Ｄ、资产
＃1
３、商业组织的三种形态是指（ ）。
Ａ、独资、合伙、公司
Ｂ、外资、合资、独资
Ｃ、独资、合资、公司
Ｄ、外资、合伙、合资
４、在营运中的企业为筹措资金，可采取的措施是（ ）。
Ａ、贷款
Ｂ、发行债券
Ｃ、增加权益
Ｄ、发行股票
＃2
５、对于商业证券公司，公司的收益与资产，具有优先受偿权的是（ ）。
Ａ、优先股民
Ｂ、普通股民
Ｃ、大股东
Ｄ、债权人
６、长期债权凭证与公司股票的市场是指（ ）。
Ａ、现货市场
Ｂ、资本市场
Ｃ、实质资产市场
Ｄ、消费者信用市场
＃3
７、下列属于金融中介机构的是（ ）。
Ａ、信用社
Ｂ、商业银行
Ｃ、保险公司
Ｄ、退休基金
８、资产负债表中资产的排列顺序是（ ）。
Ａ、依数额大小自上而下
Ｂ、依时间先后自上而下
Ｃ、依流动性高低自上而下
Ｄ、依财务管理程序自上而下
＃4
９、对盈余的分配我们可采取以下措施，正确的是（ ）。
Ａ、作股利发的股东
Ｂ、保留并再投入企业
Ｃ、奖金分配
Ｄ、社会捐赠
１０、财务分析中，财务人员最关切，也是企业能否偿付其到期之债务的一项是（ ）。
Ａ、成长比率
Ｂ、流动比率
Ｃ、经营比率
Ｄ、杠杆比率
＃5
二、简答题。
１、假若市场是强式效率的，它是否也是弱式效率呢？假若市场是半强式效率的，它是否也是强式效率呢？
＃6
三、案例分析：
＃7
＃0
１、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
２、Ｃ
３、Ａ
４、Ｂ、Ｃ
５、Ｄ
６、Ｂ
７、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
８、Ｃ
９、Ａ、Ｂ
１０、Ｂ
＃1
答：若市场是强式效率的，表示股价反映了所有资讯，包括过去的资讯，所以市场也是弱式效率的。
若市场是半强式效率的，只表示股价反映了所有公开资讯，但不表示一定反映私下资讯，所以市场并一定是强式效率的。
＃2
本案例描述了先锋石油公司管理层和董事会对资本项目最低可接受的报酬率进行决策问题。
从本案例，我们应当得到以下启示：
１、净现值指标考虑了项目整个寿命期的各年现金流量的现时价值，反映了投资项目的可获收益，这一标准在应用中主要难点是如何确定贴现率，一般情况下用投资项目的资本成本作为贴现率。
２、由于资金来源不同，有的资金来源于负债、有的来自于权益，因此，应根据不同的资本结构计算出加权平均资本成本。
３、在考虑贴现率时，应考虑投资项目的风险，多重取舍报酬和单一取舍报酬率实质就是要考虑风险进行确定。
＃3
持续经营
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